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快递业展望:高速成长投资重,价值还看网络强

2017-11-21 09:22:37

  作为我国新经济的代表,快递行业2017年仍然处于高速增长期,但受电商增速放缓影响,行业处于增长新阶段的拐点,进入增速新旧动能转换期。

高增长依旧,但增速开始分化

  2017年前三季度我国快递业务量达到273.9亿件,同比增长29.8%,业务收入接近3425亿元,同比增长26.7%。二季度以来,单日快递超过1亿件成为常态,快件增速仍然延续高速增长态势不变,但与2016年相比,增速明显放缓,出现趋势性回落,行业从爆发性增长阶段开始向稳定性增长阶段过渡。

  2016年圆通速递的上市,拉开了快递公司登陆资本市场的序幕,行业竞争蔓延至资本市场。随着2017年天天快递被并购,百世汇通登陆美股,快递企业上市潮正式告一段落,行业开启下半场。下半场的一个主要特征,就是转型,即由价格竞争转向质量竞争,由粗放型发展转向精细化运作,由劳动密集型转向技术、资本密集型。

财务数据:行业高速成长,韵达增速领跑

  1-9月韵达速递营收和归母净利润分别增长40.39%和38.38%,继续领跑行业,成本管控与运营提升成效显现。顺丰控股由于上年同期加大投入导致基数低以及本期成本优化,扣非归母净利实现了39.47%的高增长。圆通速递营收增速开始回暖,但业绩提升依然有限,增速排名靠后。

政策支持快递业发展

  《快递业发展“十三五”规划》2017到2020年基本建成普惠城乡、技术先进、服务优质、安全高效、绿色节能的快递服务体系,形成覆盖全国、联通国际的服务网络;

  《国家邮政局关于加快推进邮政业供给侧结构性改革的意见》2017

  按照“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”的思路,以“补短板、提质效、降成本”为主轴加快行业供给侧结构性改革,更好服务经济社会发展和人民群众生产生活

展望:巨头正当时,网络更进一步

  2010年以来,我国快递业务量一直保持着近50%的增速,业务量超越美国,稳居世界首位。虽然当前增速出现放缓趋势,但是未来增量市场巨大,行业依然处于成长期,未来风光无限好。

  国内业务中速增长,海外业务提速

  国内快递业务,以电商件、商务件和个人件居多,其中电商件占比一半以上,权重最高。今年电商行业增速的下滑带动快递业务量增速换挡,通过挖掘东部地区和城市获取增速增量的逻辑已经无法持续,西部地区和农村地区成为下一阶段维持增速的重要途径。

  2015年国家实施快递向西向下工程以来,中西部地区增速超越东部,开始加速发展。但从绝对数值来看,中部西部业务量所占比例依然很小。2016年底,全国重点快递企业乡镇覆盖率超过80%,农村地区距离国家规划的“2020年基本实现乡乡有网点,村村通快递”的目标还有近20%的提升空间。随着国内产业转移地逐步推进以及中西部居民生活水平的不断提高,中西部地区及农村地区对于快递的市场需求将不断得到释放,利好行业增速。

  从人均快递使用量来看,我国人均快递使用量保持快速增长,2016年达到23件,其中东部地区人均使用量达到44件,中西部地区仍然存在较大上涨空间。

  95后、00后是正在成长的新兴一代消费群体,由于生长在互联网环境之中,他们天然就形成了互联网化的购物习惯,但是由于他们中的多数人还没有开始工作,可支配收入有限,需求处于被压抑状态。

  随着95后、00后不断成长并形成日益增强的购买能力,对快递行业的需求也将不断释放。

  国际业务部分,2017年1-9月,快递行业国际业务量累计增速32.3%,超过行业增速2.5个百分点,特别是2017年4月以来,国际业务增速呈现提升趋势。跨境电商的增长是主要驱动力;

  近年来,我国跨境电商爆发式增长。根据阿里研究院的数据,2015年中国跨境电商零售交易额达到7512亿元,同比增长约69%。其中,跨境电商零售出口额5032亿元,同比增长约60%,跨境电商零售进口额约2480亿元,同比增长约92%。预计到2020年,中国跨境电商交易额将超过3.6万亿元,年复合增长率约37%,跨境电商市场对于物流需求潜力巨大

  预计2020年前,跨境电商出口交易额年均复合增速34%

  但是从目前的行业格局来看,中国邮政以其便宜的价格,占据了市场优势地位,国际物流巨头凭借其优质的服务和强大的品牌,在市场中也占据重要位置。同时,市场中还有大量小型物流企业,依靠各自的优势渠道,在市场中拥有一席之地,总体来看市场集中度还很低。

  我国快递企业,无论顺丰还是通达系,对于这一市场普遍发力较晚,2014年才开始试水国际业务。由于对国际物流市场相对缺乏经验,市场把控能力还有待提高,并且面对强大的国际竞争对手,他们的国际业务目前还处于探索阶段,未来增长潜力巨大。

  涨价提质,渐行渐近

  在本年度“双十一”开始预热之时,中通、韵达接连以“告客户书”形式发布调价公告,宣布因成本压力不断加大,为提升服务质量准备调价,但具体方案并未公布。截至目前,调价并未真正落地。

  快递企业相继登录资本市场之后,竞争加剧。

  通达系快递企业业务都依赖于电商件,产品、服务同质化严重,客户对品牌缺乏忠诚度,特别是电商大客户,对价格高度敏感,在不提升产品和服务的情况下,贸然提价只会导致客户迅速倒向其它品牌,因此终端提价绝非易事。

  此外,通达系公司普遍实行加盟制,公司总部与地方加盟商之间存在利益不一致,最终终端定价由加盟商自行决定,公司提价执行力存在体制性障碍。如果不具备行业总体价格上涨的环境,加盟商很难单方面涨价而放任客户流失。

  另一方面,通达系近年来单票收入不断下降,营业网点陷入微利困境,运转艰难,多次发生加盟商与总部之间的冲突事件。行业野蛮生长期的低价策略已经不可持续。

  随着消费者对时效性和用户体验的要求不断提高,涨价提质时代地到来只是时间问题。我们认为,终端涨价将是一个长期的过程,很难一蹴而就。虽然目前调价仍然没有落地,但实质上已经是涨价的第一阶段,即全行业涨价预热期,同时向市场宣告了已经上市的行业巨头们地位已经明显改善。涨价的第二阶段,即真正完成涨价的落地期,则需要事件催化、市场适应并且企业自身服务有所提升之后才可推进

降本增效,提高收益的核心还在于构建高效完善的网络

  快递行业规模效应显著,随着快递企业规模不断扩大,快递网络所发挥的作用越来越重要。网络越强大,越能在速度、价格、服务方面取得优势,降低成本提高效率。小型企业由于错过了市场发展的机遇期,现阶段已很难再构建起高效完善的网络,在市场中生存将愈加艰难。已经在资本市场中实现突围的企业,则可以充分发挥资本优势不断地投资使得行业门槛越来越高。

  加盟制快递公司营业网点数(家数)更多

  通达系企业中,虽然县级城市覆盖率各家企业基本都在95%左右,差距不大,但是终端营业网点来看,圆通速递具有明显优势。顺丰虽然终端网点不如通达系企业,但是网络效率更高,在航空网络上具备先发优势,时效性大幅领先。但总体来看,目前行业的集中度仍然不够高,各家上市企业无论物流网络的广度和深度都存在提升空间。网络建设的另一方面是提高运转效率。

  随着分拣、转运等环节新技术的不断成熟,提升网络智能化水平和自动化水平,能显著提高效率,降低成本和损耗。因此现阶段必须加大投资规模,加大网络建设。

观点:重点关注顺丰控股、韵达股份和圆通速递

  我们预计2018年快递行业继续保持中高速增长,业务量增速区间为25%-35%。

  个股方面,已经成功建立了高质量快递物流网络的顺丰控股是一个好的选择。

  1)基于准确的市场定位以及优质高效的服务,已经将消费者的心智资源牢牢占领;

  2)构建起了路铁空一体的高效物流网络,在商务件市场具备极高壁垒,可以预见在未来相当长时间内,业内其它企业都无力对其发起冲击,中高端市场行业格局短期无法被撼动;

  3)不依赖于电商件,独立性强,是遥遥领先无可争议的行业龙头。只要不断地在信息化、网络化和服务质量上提高,就可持续保持领先优势并有将优势进一步扩大的可能。

  虽然目前国内商务件市场增速不及行业平均水准,但是顺丰在高价值电商件、生鲜电商件市场具备高速增长潜力,并且近年来顺丰利用自身网络优势进一步开辟零担、冷链等市场,不断增厚利润基石,在综合性物流龙头道路上更进一步。

快递业展望:高速成长投资重,价值还看网络强

  通达系中,韵达股份自2013年以来不断优化经营成本提升服务质量成效显现,保持了行业第一的业绩增速,表现亮眼,同时估值较低,具有较高性价比。圆通速递最先完成上市目标,在经过上市前的高增长之后,2017年增速大幅下滑,正在经历发展的阵痛,但是不改公司长期向好趋势。

  目前通达系企业依然竞争激烈,将来必有企业因为今天的前瞻布局率先实现突围。圆通是通达系中唯一大力投资航空网络的企业,而航空网络一旦成型就会壁垒高企。在海外业务布局中,圆通速递收购港股公司先达国际先拔头筹,取得领先身位。通过改善经营管理,2018年度业绩具备较大反弹潜力;

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